東睦股份新項(xiàng)目打開(kāi)市場(chǎng)提振估值。2016年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.65%，略超預(yù)期。公司發(fā)布年報(bào)，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.67億元，同增7.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.76億元，同增9.65%，略超預(yù)期，對(duì)應(yīng)每股收益0.46元。

    四季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.29億元（前三季度單季度分別為3.54、3.48和3.34億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利6694萬(wàn)元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)115%，主要原因是2016年四季度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，且家電行業(yè)企穩(wěn)回升開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，東睦股份短期相關(guān)訂單激增！

    VVT仍保持高速增長(zhǎng)，毛利率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額和研發(fā)費(fèi)用等多角度凸顯公司強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。年報(bào)顯示，2016年公司實(shí)現(xiàn)VVT銷(xiāo)售收入3.86億元，同比增長(zhǎng)27.39%，略低于4億元銷(xiāo)售收入以上的預(yù)期是因?yàn)槎�季度博格華納的VVT訂單曾出現(xiàn)過(guò)短時(shí)間的波動(dòng)。

    受益VVT銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步偏向汽車(chē)，2016年公司汽車(chē)業(yè)務(wù)占總收入比重高達(dá)60.92%，家電零部件占總收入比重為25.52%（2016年家電粉末冶金零件收入同比下滑2.82%）。

    報(bào)表反應(yīng)，歷史新高的毛利率水平，大幅高于凈利潤(rùn)的現(xiàn)金流凈額以及逐年增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用均揭示了公司強(qiáng)悍且持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)能力：

     （1）由于VVT單品價(jià)值高，公司全年粉末冶金制品毛利率較去年同期上升3.25個(gè)百分點(diǎn)至35.89%（其中四季度單季毛利率高達(dá)37.06%，歷史新高），凸顯公司過(guò)硬的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力；

     （2）公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額高達(dá)3.05億元，固定資產(chǎn)折舊7000萬(wàn)不到，兩者相減遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)水平，凸顯公司良好的現(xiàn)金回收能力！

     （3）公司研發(fā)費(fèi)用投入7953萬(wàn)元，同比增加6.84%；截至報(bào)告期末，共有264種此類(lèi)產(chǎn)品在批量生產(chǎn)或小批交樣，比去年同期末產(chǎn)品數(shù)量增加了66%。

    費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用6054萬(wàn)（同比+14.62%），主要因?yàn)閮?chǔ)運(yùn)費(fèi)和勞動(dòng)力成本增加；管理費(fèi)用1.99億元（同比+6.70%），主要系確認(rèn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致（2300萬(wàn)元，高峰已過(guò)。

    VVT疊加變速箱等新產(chǎn)品具備進(jìn)一步成長(zhǎng)空間，2017年費(fèi)用壓力變小亦貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。從VVT30億左右市場(chǎng)來(lái)看，東睦股份目前市占率13%左右，仍有較大成長(zhǎng)空間，我們草根調(diào)研顯示2017年愛(ài)信和電裝的VVT訂單量將顯著增加，預(yù)計(jì)2017年VVT收入或達(dá)到6億元。

    另外，公司公告新募投項(xiàng)目汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)及新能源產(chǎn)業(yè)粉末冶金零件2016年已貢獻(xiàn)1661萬(wàn)元收入，預(yù)計(jì)2017年收入超5000萬(wàn)元，主要產(chǎn)品為變速箱零件（齒輪，齒轂，行星齒輪架等），通過(guò)愛(ài)信、采埃孚、格特拉克等向通用或通用50等供貨。

    2017年公司管理費(fèi)用將顯著下降，且預(yù)計(jì)科達(dá)磁電毛利率將有所恢復(fù)，兩者帶來(lái)的邊際凈利潤(rùn)正貢獻(xiàn)不容小覷。

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